各条营业线估计全盘伸长

　　供需抵触靠拢极限，公司被迫调理节拍，坚持“买入”评级公司中心产物八代五粮液000858）年头批价从930回落至12月800元摆布，越发三季度回落速率较速，经销商剩余受损，激励商场对其后续发扬可连接性忧郁，咱们以为公司Q3报表事迹进入出清节拍，危机慢慢开释，供需抵触、量价抵触也将慢慢缓解，盼望后续公司发货与商场确切需求完婚后的批价企稳。推敲消费需求偏弱，咱们下调2025-2027年剩余预测，估计2025-2027年归母净利润辞别为268.1(-52.2)、280.9(-47.7)、303.6(-40.2)亿，同比辞别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE辞别为16.6、15.8、14.6倍，坚持“买入”评级。公司三季度起源重视商场客观境遇，调理供货节拍，批价慢慢不乱2025年头公司试图通过渠道更动控量保价，春节旺季发货较少，二季度发货较多。但二季度受到禁酒令影响，商场需求萎缩，进一步加剧了供需抵触。三季度公司敬爱商场法则，起源报表出清，单三季度收入下滑53%，创上市以还最大跌幅。近期批价不乱正在800元摆布，没有进一步低浸。放弃强造回款，加大了渠道补贴，治理经销商剩余题目从报表看，2025Q3公司贩卖收现71.4亿，同比-74.7%，Q3末合同欠债92.7亿，环比上季度末裁汰8.1亿。上半年普五批价倒挂，经销商代庖五粮液映现亏本，为了保护渠道甜头，公司加大渠道补贴，导致2025Q3公司毛利率同比-13.5pcts至62.6%大幅低浸，Q3净利率同比-10.0pcts至25.4%。消费者底子坚固，需求报复触底，公司调理需要节拍，批价反转可期五粮液品牌著名度高，消费者底子好，咱们以为Q3报表下滑是永久积聚的压力一次性开释，只消精确认知当下境遇，治理好经销商剩余题目，然而分寻觅报表伸长，永久看，公司的持重发扬较好。危机提示：宏观经济摇动以致需求下滑，省表扩张不足预期等。

　　装束板材行业常青树，主营胶合板自然适配下浸商场。公司营业主体为装束板材贩卖，板材贩卖奉献五成以上营收。该类营业家当链下游涵盖家具及家装企业，按终端客户属性可划分为三类商场：以散客消费者或木匠与自正在工长为主的C端商场、含中幼型或区域型家具厂和家装公司的幼B商场以及以大型全屋定成品牌为主的大B商场。兔宝宝002043）主营更受守旧木匠/自正在工长编造偏疼的胶合板，产物本能杰出、编造完备，相合下浸商场需求，板材上风根蒂保护商场赢利的底层逻辑。锚定C端和幼B两大中心商场，公司连接加快渠道结构，表现渠道上风。1)针对如今零售商场更活动的州里渠道，兔宝宝加快线下专卖店编造结构。兔宝宝装束质料专卖店作战博得明显功能，2020-2024CAGR达25.4%；2025年上半年舍弃一面装束质料门店，专卖店作战重心转向州里渠道趋向清楚，6月末州里门店已达2481家，占装束质料专卖店数目的52.1%。2)商场流量碎片化、线上化，年青消费气力擢升，公司连合经销商构修1+N新零售矩阵，正在天猫、京东、抖音、幼红书等电商/新媒体平台上，应用多种花样为经销商门店引流、获客，主动增强线)针对幼B商场，应对渠道独立化条件，公司连接饱舞渠道运营改变，经销商编造新加州里、家具厂、家装等运营核心，为各商场的多渠道营业发扬赋能。2024年，公司经销商编造内配合家具厂数目已达20000多家，伸长急迅。品牌势能特出，零售端仰仗高端环保气象积聚消费者信赖，幼B端仰仗信赖背书与不乱供应链表现品牌对配合粘性的加强影响。1)正在2023年起，兔宝宝率先完毕全系产物ENF级全遮盖，环保本能明显优于千年舟、莫干山等友商同类产物。2)公司已从环保认证的尾随者慢慢迈向行业轨范拟定者，深度加入搜罗ENF级新国标正在内的多项国度级轨范草拟，修筑起坚韧的身手壁垒与品牌护城河。3)2020-2024年，公司告白流传执行费连接加多，加快商场品牌著名渗出的同时巩固对幼B公司的背书本事，并以不乱供应链持续增强对B端的赋能代价，2022年来公司装束新材供应商数目不乱加多。投资倡议：兔宝宝营业主体为装束板材贩卖，深耕C端与幼B两大中心商场，表现产物适配、渠道结构、品牌势能三重上风。公司仰仗胶合板板材属性上风与品牌积聚浸淀，深耕华东、华南商场，整合多元渠道占领下浸商场，装束质料营业零售端加快结构州里渠道专卖店与表现品牌环保气象等消费代价，幼B端以渠道运营核心直接对接渠道整合与打造不乱供应链编造DB真人旗舰，估计将来可正在宽广的下浸商场博得可观增量。定造家居营业发扬重心慢慢转向经销渠道形式，凭借公司渠道结构上风，叠加地产筑底苏醒预期带来的大宗营业回暖，中永久将回归上升区间。品牌授权营业量利双高，为公司毛利奉献不乱壁垒。咱们估计公司2025-2027年营收辞别伸长0.3%、10.3%、9.7%，归母净利润辞别伸长33.5%、0.8%、9.3%。咱们估计公司25-27年EPS辞别为0.94、0.95、1.04元，2026年可比公司均匀PE为12.4X，予以公司16XPE，对应目的价15.19元。初度遮盖，予以“推举”评级。危机提示：渠道结构功能不如预期，品牌气象受民多事宜损坏，写字楼、地产连接下行危机等。

　　守旧主业上风位置褂讪，高研发参加成就丰富。1)公司是环球界限最大的LBO、BBO晶体及其元器件的坐褥企业，商场占据率环球第一；严谨光学产物营业方面完毕了使用于高速光汇集动态调控模块的新型棱镜光栅的批量坐褥，产物归纳本能抵达国际前辈水准，成为国表里头部企业紧张的供应商。近年来公司对准高端界限的激光器件商场，力求治理进口中心器件的卡脖子题目，自帮研发的声光器件、磁光器件等器件类产物获胜冲破海表激光器件供应商的垄断形式。25Q1-Q3公司完毕营收8.42亿元，同比+26.62%；归母净利润2.18亿元，同比+29.75%，25Q3单季度营收、利润创史册新高，守旧主业上风位置褂讪。2)25Q1-Q3公司研发参加0.82亿元，同比+18.66%。公司正在2025年基于自帮发展的大口径BBO晶体以及普克尔的冲破性安排，推出大口径BBO电光调造器及驱动器，并仰仗其和国际竞品相当的产物本能目标取得国内客户的承认，增加了国内大口径BBO电光调造器及驱动的空缺。至期光子聚焦超严谨光学界限，钒酸钇晶体正在OCS界限大有作为。1)超严谨光学：公司子公司涵盖福修睿创、青岛海泰、至期光子等，以全家当链式结构饱舞光学器件国产化。个中至期光子策动面向剖析仪器、检测修造、性命科学、科研等使用高端光学使用界限，发展超严谨光学元件等合系产物可研发、创设和贩卖做事。25H1至期光子完毕营收4905.42万元，同比伸长73.66%，净利润99.52万元，获胜完毕扭亏为盈，合系产物放量后至期正在超严谨光学界限将来可期。2)钒酸钇晶体：谷歌TPUV7Ironwood的OCS合键采用MEMS计划，其中心部件MEMS阵列、光纤阵列、钒酸钇晶体等供应商均希望受益。公司正在钒酸钇合系晶体界限深耕多年，是寰宇上最早起源Nd:YVO4晶体发展钻探和完毕批量坐褥的公司之一。目前公司装备了百余台前辈的单晶炉修造特意发展Nd:YVO4晶体，合系产物正在OCS界限大有作为。投资倡议：咱们估计福晶科技002222）2025-2027年营收辞别为11.15/13.39/15.03亿元，归母净利润3.02/4.06/4.94亿元。公司各项营业持重伸长，子公司至期光子正在超严谨光学界限博得主动发展，咱们连接看好公司将来发扬，坚持“买入”评级。危机提示：商场逐鹿加剧危机、国际交易策略变更危机、应收账款接受危机。

　　中心主见：氨纶行业来看，2025年之后无策动新增产能，供需联系希望慢慢革新，剩余或迎来底部抬升。芳纶行业来看，公司动作环球龙头企业，具有较好的本钱上风和界限上风，正在“反内卷”的配景下，行业希望迎来新的发扬机遇。推敲到前三季度氨纶行业仍处于剩余底部，氨纶及芳纶革新仍必要年华，咱们下调公司2025-2026年归母净利润预测至0.95/3.35亿元(原预测为4.3/5.2亿元)，新增2027年预测为6.72亿元，对应2025-2027年EPS预测辞别为0.11/0.39/0.78元。参考可比公司估值，遵守2026年30倍PE，坚持公司目的价为12元，坚持“买入”评级。

　　投资重心估计中国大陆2026至2028年间修造开销将达940亿美元。受益于晶圆厂区域化趋向以及数据核心和角落修造中AI芯片需求激增，SEMI估计2025年环球300mm晶圆厂修造开销将初度凌驾1,000亿美元，伸长7%至1,070亿美元；2026年将伸长9%，抵达1,160亿美元；2027年伸长4%，抵达1,200亿美元；2028年将伸长15%，抵达1,380亿美元；个中中国大陆估计将无间当先环球300mm修造开销，2026至2028年间投资总额将达940亿美元。环球分界限看，Logic和Micro界限估计将正在2026至2028年间以1,750亿美元的修造投资总额当先；Memory界限估计将正在三年间以1,360亿美元的开销位居第二；Anaog合系界限估计将正在将来三年内投资凌驾410亿美元；搜罗化合物半导体正在内的功率合系界限估计将正在将来三年间投资270亿美元。晶体管从平面组织转向3D立体组织，以及背后供电的发扬，饱舞半导体修造需求。鳍式场效应晶体管(FinFET)自引入以还，仍然成为20nm以下造程的轨范身手。跟着造程身手缩幼到5nm及以下，FinFET的短沟道效应加剧，导致造程正在进一步微缩时面对紧张瓶颈。全缠绕栅极(GAA)被以为是治理FinFET身手瓶颈的合头，估计从2nm节点起源，一齐前辈芯片安排将全数采用GAA身手。缠绕栅极场效应晶体管(GAAFET)和互补场效应晶体管(CFET)将明显加多光刻之后创设步伐的紧张性，从而弱幼光刻正在具体工艺中的主导位置。整体来看，新型晶体管安排的中心正在于“包裹”栅极组织(GAAFET)或堆叠晶体管组(CFET)。这种三维组织的繁复性对切确刻蚀、薄膜等提出了更高条件。按照IMM新闻的数据DB真人旗舰，刻蚀修造正在前辈造程中的用量占比将从守旧FinFET时间的20%上升至GAA架构下的35%，单台修造代价量同比伸长12%。薄膜浸积修造则必要正在繁复三维组织上原子级匀称地浸积多层薄膜。跟着芯片工艺的持续缩幼，互连身手的寻事逐步超越了晶体管自己的缩幼难度。互连层数目的加多、布线安排繁复度的擢升以及导线电阻题目，极大束缚了本能的擢升和功耗的优化。为了然决这些题目，背后供电汇集(BSPDN)被提出，背后供电实践使用面对晶圆减薄、键合、光刻瞄准、应力料理和热料理等诸多寻事，这些寻事不只涉及新修造的拓荒，还必要对现有创设流程和安排用具举办彻底改造。环球内容身手多赛道并行迭代，刻蚀、薄膜修造等需求大涨。如今环球内容身手正处于“多赛道并行迭代”的合头阶段，AI算力需求与终端修造升级为中心驱动力。从HBM以3D堆叠身手冲破带宽瓶颈、成为AI芯片标配，到CXL通过架构重构破解“内存墙”、饱舞数据核心内存池化；从HBF以NAND闪存特色增加本能边界、聚焦AI推理场景，到LPDDR与GDDR辞别针对搬动/车载、图形/AI推理优化——身手革新已透露“场景化细分”特质。头部厂商的计谋结构也正在进一步加剧逐鹿，将来，跟着JEDEC轨范连接完竣(如HBM4、LPDDR6)与生态协同深化，内容身手将更严紧贴合AI、数据核心、智能终端的需求，同时饱舞环球存储家当形式向“身手驱动型”加快演进。跟着3D堆叠存储的发扬，对刻蚀修造的需乞降本能条件呈指数级伸长，同时对每层薄膜厚度的条件更苛苛，ALD与CVD协同工艺成为主流。按照SEMI，Memory估计将正在三年间以1,360亿美元的开销位居第二，个中，DRAM合系修造投资估计凌驾790亿美元，3DNAND投资将抵达560亿美元。平台型领军厂商连接受益于下游扩产与国产替换经过，股权勉励彰显信仰。中国的集成电道和泛半导体家当近年来连接兴隆。正在当局的大举饱舞和业界的勤勉下，正在半导体修造的门类、本能和大界限量产本事等方面，国产修造和海表修造比拟正正在速捷缩幼差异，发扬急迅并已初具界限，中国大陆半导体修造商场界限正在环球的占比逐年擢升。按照Yoe，中国大陆希望正在2030年成为环球最大的半导体晶圆代工核心，估计占环球总装机产能比例将由2024年的21%擢升至30%。公司动作国内半导体修造平台型领军厂商，产物遮盖刻蚀、薄膜浸积、热处分、冲洗、涂胶显影、离子注入等多个中心工艺合头，工艺遮盖度完竣，国内份额连接擢升，将连接受益于下游扩产与国产替换经过。11月22日，公司披露2025年股票期权勉励策动(草案)，有帮于激动公司中永久勉励机造的健康与完竣，擢升人才吸引力与团队不乱性。公司拟向勉励对象授予10,465,975份股票期权，约占本勉励策动草案通告时公司股本总额的1.4446%，勉励对象共计2,306人，个中，公司董事、高级料理职员7人，中心身手人才及料理骨干2,299人，假设公司2025年11月末授予股票期权，2025年-2030年期权本钱需摊销的总用度约21亿。投资倡议咱们估计公司2025/2026/2027年辞别完毕收入398/503/613亿元，归母净利润61/84/111亿元，坚持“买入”评级。危机提示人力资源危机，供应链危机,身手更新危机，商场需求摇动危机，并购整合危机。

　　硫化物电解质：由点到面，强者恒强硫化物电解质因其高离子电导率和低密度特色成为如今主流身手计划，硫化物固态电解质的不乱性是大界限使用的寻事。天赐质料002709）聚焦固态电池中心电解质合头，推出LPSX系列固态电解质，依托公司工艺上风，治理本钱痛点，维持界限化量产，并精准调控粒径散布。同时，构修专利组合，从单点身手冲破编造化治理计划。变成面向高本能和高不乱性的硫化物固态电解质身手编造，为固态电池的大界限使用供给了坚实的质料底子与身手壁垒，慢慢擢升逐鹿上风。液相法硫化锂：专精覃思，高筑壁垒固态电池家当化初期阶段，本钱逐鹿初见头绪。硫化锂是如今硫化物固态电池发扬的中心降本点，一方面，本能先行，聚焦纯度、粒径和含水量；另一方面，本钱为王，修造工艺协同降本界限化。液相复领悟法具备永久降本潜力，身手壁垒高企，中心身手壁垒正在于“提纯”。基于天赐电解液提纯身手，完毕液相法造备高纯硫化锂的身手冲破，并希望变成低本钱界限化造备。凝胶态电解质：量产先行，协同发扬凝胶荟萃物电解质具备高离子电导率与优异死板强度，平均了安然性与电化学本能。如今天赐质料造备的质料具备高离子电导率、阻燃恶果好、轮回本能优异、高温存储本能优异、安然本能擢升，并完毕荟萃物骨架质料因素优化和溶剂与性能增加剂复配，变成编造性治理计划。UV固化胶：聚焦界面，区别逐鹿UV绝缘质料正在极片皮相或者电解质角落变成维持和绝缘影响，避免正负极直接接触酿成内短道。天赐质料自帮研发安排UV固化绝缘胶框为固态电池修筑安然盾，合键使用于固态电池正负极贴叠片，进而造备预造胶框，周遭用绝缘胶离隔，起到防坍塌/绝缘可压缩性。MOFs质料：靶向安排，前瞻结构金属有机框架质料具备高比皮相积和孔隙率、组织多样性、可调控性的组织特征，本征上风适合动作锂离子电池电极质料。天赐质料举办合系专利的申请，且已完毕公斤级的坐褥界限和客户送样测试。发现出杰出的本能擢升效应，为锂电池身手的迭代发伸开辟了新的目标。新质料：PEEK与热料理质料跨场景协同PEEK质料工艺难度筑壁垒。天赐质料主动拓荒耐高温、高本能的热塑性特种工程塑料，餍足商场轻量化质料需求。目前处于产物中试验证阶段，已有幼批量订单供应。别的，依托荟萃物身手平台，以胶粘剂为支点，饱舞人为智能、汽车电驱电控、新能源电池等家当链的协调发扬。投资倡议：深耕新型质料结构，掀开中期代价空间天赐质料主业剩余连接革新，随6F价值上涨，正在紧缺周期的进一步弹性表，份额希望明显擢升，公司磷酸铁营业也希望正在2026年迎来供需拐点。别的，公司固态电池营业发展主动，绝缘胶等新质料代价量大，推敲到固态和新质料供给远期市值折现，天赐质料正在6F涨价预期下的标的中性价比凸显。估计公司2025、2026年归母净利润辞别为12、51亿元，无间推举。危机提示1、商场逐鹿加剧危机；2、动力电池行业需求不足预期危机；3、新身手发扬不足预期危机；4、剩余预测假设不缔造或不足预期的危机。

　　公司公布通告，以自有资金5.2亿元收购爱思开致新投资香港有限公司(以下简称“SK香港”)持有的宁波爱思开合成橡胶有限公司(以下简称“宁波爱思开”、“标的公司”)80%股权。本次收购完结后，宁波爱思开将成为公司控股子公司，纳入公司归并报表周围内。别的，买卖敌手方SK香港的干系方SKGeoCentricCo.,Ltd.和/或SKInnovationCo.,Ltd.拟让与给上市公司其持有的标的公司产物合系的专利、专有身手及牌号，前述常识产权让与价值不凌驾国民币0.65亿元。不凌驾5.8亿元收购EPDM厂商80%股权及常识产权，完竣家当链结构的同时增厚事迹。宁波爱思开是一家三元乙丙橡胶坐褥工场，由韩国第二大企业集团——SK集团旗下爱思开致新投资香港有限公司(香港SK)投资设立。三元乙丙橡胶为乙烯、丙烯和少量的非共轭二烯烃第三单体的共聚物，以EPDM暗示。本次买卖完结后宁波爱思开将成为公司控股子公司，有帮于公司正在弹性体界限进一步完竣家当结构、拓展使用场景，对公司将来发扬拥有主动事理。(1)契合公司计谋发扬，充分产物组织。道恩以弹性体为特质，勉力于打造绿色轻量化高分子复合质料平台，本次收购标的公司符号着公司将弹性体荟萃界限的紧张中心身手纳入麾下，是公司计谋结构的合头一步，让公司身手矩阵更趋完备，身手遮盖广度与深度同步擢升。正在家当链维度，EPDM营业的参加让公司“荟萃-改性-使用”的全链条更趋完备。这一结构不只完竣了产物组织，更通过身手协同与家当链延长，擢升了公司正在高分子质料界限的归纳代价与行业话语权，为永久发扬筑牢根蒂，合适公司的计谋计议。(2)EPDM是TPV合键原质料，该收购与公司现有营业变成协同效应。EPDM是公司动态硫化平台产物的中心原料，其分歧的分子组织也许授予动态硫化平台产物奇异的耐候性、耐臭氧性、弹性和阻燃性等，是动态硫化平台产物坐褥本钱和产物本能的决议要素之一。公司通过本次并购完毕自帮坐褥，也许从根蒂上治理动态硫化平台产物家当链上游“卡脖子”题目，明显消浸原质料对表依赖的危机。DVA获胜期近，将来空间宽广。公司连接研发新一代轮胎气体阻隔层质料DVA等前沿身手。与守旧硫化丁基橡胶轮胎气密层比拟，DVA造备的轮胎可负气体阻隔层厚度消浸50%，重量裁汰80%，气密性提升7—10倍，轮胎漫长性提升50%，滚阻也清楚优于守旧气体阻隔层。DVA可使轮胎更轻量化、更节油、更环保，操控感更好，同时准许更高的行驶速率并拥有更长的轮胎寿命。上半年，公司与配合方联合加快饱动DVA质料造品胎的道跑测试，数据抵达预期策动，目前按策动饱动项目测试验证做事。DVA产物不会存正在排他，将来将面向一齐的轮胎厂举办配合贩卖，该产物将来替换空间大、远景好，希望开荒百亿界限商场。坚持“激烈推举”投资评级。正在暂不推敲DVA放量的情景下，公司产能正有序扩张，除了不乱伸长的改性塑料营业，TPV等毛利率较高的营业将正在25年进一步供给事迹增量，于是咱们料到25年事迹将明显伸长，若DVA完毕界限化放量，事迹增速将正在此底子长进一步擢升。公司主业抗周期本事强，新产物研发多线并行，落地放量后将对产物组织和利润组织带来大幅优化。咱们预期公司2025/2026/2027年辞别完毕收入61.3/72.8/83.4亿元，同比增速辞别为16%/19%/15%；归母净利润2.1/3.1/4.4亿元，同比增速辞别为49%/49%/41%，辞别对应58.4/39.3/27.8倍估值。本次收购标的公司宁波爱思开具有6.5万吨EPDM产能，因为乙烯和丙烯等原质料价值低浸，2025年1-6月净利润抵达1.1亿元，按照百川盈孚报价，三元乙丙橡胶现价约为2.2万元/吨，假设公司原料和产物价值、产能趋于不乱，宁波爱思开上半年净利润率19%，出于慎重的准绳，咱们假设予以15%的净利润率揣测，估计2026和2027年该公司净利润约为2.15亿元，推敲本次拟收购该公司80%股权，道恩股份002838）2026/2027年归母净利润估计可辞别抵达4.84/6.13亿元，对应PE辞别为25.2/19.9倍。推敲到公司后续生长空间宽广，咱们坚持“激烈推举”投资评级。危机提示：原质料价值摇动的危机、宏观经济境遇变更激励的危机、召募资金投资项目新增产能的商场开荒危机、新产物能否完结执行和放量的危机、收并购的审批和整合危机等。

　　打算紧张收购，完结AI硬件赛道全数结构。2025年12月10日，公司与吕松寿LEU，SONG-SHOW签署股权收购意向答应，拟以现金及其他合法形式添置其具有的PMGInternationalCo.,LTD.(裴美高国际有限公司)100%股权，进而取得元拾科技95.12%股权。通过此次收购，公司将速捷取得国表里特定客户办事器机柜营业(涵盖机架、滑轨、托盘、Busbar等组件)的成熟身手及客户认证，以及前辈液冷散热编造集本钱事。这将与公司自己庞大的严谨组织件与“质料-模组-整机”笔直整合本事变成深度互补协同，使得公司也许供给从中心部件到散热编造的更完备AI硬件治理计划，大幅巩固中心逐鹿力，为公司开荒AI算力底子措施新赛道、加快向环球AI硬件革新平台转型注入强劲动能。从中心部件到散热编造，正在办事器份额希望速捷擢升。AI的速捷演进正驱动环球揣测需求呈发生式伸长，按照贝恩公司预测，截至2030年，环球AI揣测需求或将抵达200吉瓦。公司正在办事器界限已与北美客户深度配合，正在办事器机箱组织件已完毕批量出货的底子上，速步向液冷模组、SSD拼装等合头拓展；与国表里头部大型办事器客户均正在同步开荒中，个中机箱组织件已批量出货，固态硬盘拼装估计近期通过客户验证，来岁将完毕界限量产。完结本次收购后，将加快公司正在AI办事器机柜、高效液冷散热编造等合头界限的商场份额擢升。AI端侧硬件中心供应商，正在AI手机、AI眼镜、具身智能及智能汽车等前沿界限深度结构。1)手机：AI身手的发扬擢升终端需求的同时，也饱舞硬件代价量擢升。公司动作大客户表观件、组织件的永久中心供应商，将充足受益于份额擢升、新机加单和超硬镀膜、3D玻璃盖板等革新带来的代价量擢升。2)智能头显：公司与北美头部客户的配合将从严谨组织件、光学部件、声学模组等中心部件，向软板SMT、无线充电模组、充电盒拼装及整机拼装拓展，新缔造蓝思光电，纵深饱动光学家当链。3)机械人：获胜进入北美及国内头部机械人供应链，已批量交付合节模组、聪慧手、组织件，人形机械人、四足机械人整机拼装界限位居行业前哨，估计整年出货人形机械人三千台，四足机械狗一万台以上，跟着蓝思智能机械人新总部投产，将进一步扩充机械人产能。4)折叠机：跟着北美大客户的入局，将动员具体折叠机商场伸长。公司已结构UTG和VTG等新身手研发研究，正在金属件、组织件界限也连接饰演着紧张脚色，并已具备速捷量产折叠屏组织件和模组的本事。5)智能汽车：中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装束件及无线充电模组等中心产物线协同放量，通信模组与域支配器同步冲破，已完毕批量交付。超薄夹胶车窗玻璃获胜导入国内头部车企新车型量产编造，单车代价量希望速捷擢升。剩余预测与投资倡议：公司动作智能终端全家当链一站式严谨创设治理计划供给商，一方面具备以组织件及性能模组中心身手为维持的家当化本事编造，另一方面具备全家当链笔直整合本事，将来将深度受益AI身手发扬，各条营业线估计全数伸长。咱们估计公司正在2025/2026/2027年辞别完毕交易收入920/1164/1397亿元，同比伸长32%/27%/20%，完毕归母净利润52.5/69.4/85.2亿元，同比伸长45%/32%/23%，如今股价对应2025/2026/2027年PE辞别为29/22/18X，坚持公司“买入”评级。危机提示：下游需求不足预期，客户新品拓展不足预期，行业逐鹿加剧。

　　生猪：单月出栏量革新高，需要连接坚持高位。公司25年11月贩卖肉猪435.35万头，同比+49.71%，环比+11.83%，单月出栏量再创史册新高。均重方面，按照咱们的估算，公司11月商品猪出栏均重约为123.17公斤，较10月低浸1.37公斤，出栏节拍进一步提速，归纳量、重来看，11月需要仍处于整年高位。价值方面，11月公司肉猪贩卖均价11.71元/公斤，较上月仅幼幅度伸长0.14元/公斤，受造于需要高位以及需求端备货滞后，价值坚持磨底状况。禽业：需求旺季，价值坚持景气。25年11月贩卖肉鸡11755.44万只，环比裁汰8.4%，同比加多6.02%。从贩卖价值来看，11月公司肉鸡贩卖均价13.22元/公斤，环比降0.83%，同比加多3.77%，8月晚生入禽肉消费守旧旺季，如今鸡价景气延续。2025Q3行业出栏增速放缓，供应缓解端压力，春节前鸡价仍存较强维持。无间看好策略与商场共振下的产能去化。从新部猪企出栏量、价情景来看，11月猪价磨底、行业深亏状况仍正在延续。推敲到12月行业表面出栏量照旧处于高位，肥猪与仔猪价值难有发展，基于利润驱动的商场化去产能将连接兑现。如今猪价实际与预期双弱，叠加策略驱动，生猪养殖行业去产能加快，帮力猪价永久上涨。咱们预测公司2025-2027年EPS为1.01/1.62/2.35元(原25-26年预测辞别为1.91/1.93元，合键因为24年行业剩余后擢升产能诈骗率导致周期摇动，调理了营收和毛利率)，按照可比公司估值法，予以公司26年14x估值，对应目的价22.68元，坚持“买入评级”。危机提示畜禽价值不足预期；畜禽疫病大界限发生；原质料价值大幅摇动；投资收益及公正代价摇动危机。

　　陈诉实质摘要:中心逻辑：1)2025年公司基础已完结处置层及中层干部调理，新处置层、新筹备理念、新发扬开始，且2025Q3报表端已透露失事迹拐点。2)2024年公司分红比例擢升至46%(2019-2023年间公司的分红比例均坚持正在30%摆布)，对应的2024年公司A股的股息率约2.81%(同比擢升约0.19个百分点)，而H股股息率约4.83%(同比擢升约1.05个百分点)。3)2025年11月，广药集团召开专题做事集会，对四序度冲刺及收官做事举办再发动、再布置、再督导，以确保“十四五”时候各项筹备义务完满收官。“十五五”聚焦连接筑牢打造寰宇一流企业的坚实根蒂DB真人旗舰，力求正在“谋定目标”的条件下，真正完毕“行稳致远”的发扬愿景。处置层团队迎来新变更，开启“十五五”新计谋周期聚焦高质料发扬：①新处置层与筹备理念，迎来新发扬开始。2025年公司及旗下中心子公司均已完结高管团队调理。2025年1月李幼军先生上任白云山董事长、践诺董事，此前承担广州市民多交通集团有限公司董事长。正在任光阴，广州公交集团收入增速清楚擢升，同时公司筹备质料慢慢擢升。咱们以为，正在白云山新的处置层的指导下，公司的筹备质料希望慢慢擢升。目前公司聚焦国际化、数字化、研发革新、处置革新等。正在研发革新方面，白云山造药总厂研发的BYS10片进入合头注册临床试验，希望成为国产革新抗肿瘤药物的代表性产物。②2025Q3单季度事迹迎来拐点。正在收入方面，2025Q3单季度公司收入达197.71亿元，同比伸长约10%。正在利润方面，2025Q3单季度公司扣非归母净利润达6.64亿元，同比伸长约29%。③正在分红派息方面，2019-2023年间公司的分红比例均坚持正在30%摆布，2024年分红比例擢升至46%，2024年公司A股的股息率约2.81%(同比擢升约0.19个百分点)，而H股股息率约4.83%(同比擢升约1.05个百分点)。④正在计谋结构方面，2025年11月，为深化贯彻落实集团“冲刺整年目的稳伸长”做事布置，确保“十四五”时候各项筹备义务完满收官，广药集团召开专题做事集会，对四序度冲刺及收官做事举办再发动、再布置、再督导。2025年8月，广药集团召开“十五五”计谋计议和数字化转型计议项目连合启动会，全数启动企业中永久计谋编造做事。2025年10月，广药集团召开“十五五”计谋计议项目阶段性成就请示会。正在新一轮计谋结构下，公司希望迎来发扬新态势，以计谋计议为引颈，以数字化转型为引擎，赋能公司高质料发扬。大贸易维持持重发扬，大南药营业短期承压：①大贸易板块为公司收入基石。2020-2024年间大贸易板块收入CAGR约6%，2024年大贸易板块收入达545.5亿元(同比+3%)，2025H1大贸易板块收入增速仍超4%，收入界限达290亿元。推敲近年来大贸易营业连续处于持重发扬，叠加公司正在华南等地具备较强逐鹿力，咱们以为公司的大贸易板块收入将完毕持重伸长。②大南方子面，2025H1中药收入占比约60%。2020-2024年间大南药板块收入CAGR约-1%，个中中药收入CAGR约8%，而化药收入CAGR约-11%。2024年大南药板块收入97.56亿元(同比-10%)，个中中药收入60.66亿元(同比-3%)，而化药收入36.9亿元(同比-20%)。中成药营业近年处于去库存的周期，而化药营业因为行业逐鹿加剧、限抗令、集采等要素影响有所低浸，大南药营业短期承压。③大强健方面，2020-2024年间大强健板块收入CAGR约5%，2024年大强健板块收入达97.05亿元(同比-13%)，2025H1大强健板块收入增速仍超7%，收入界限达70亿元。公司目前正执行多个新品以及国际化计谋。剩余预测及投资评级：咱们估计公司2025-2027年交易收入辞别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速辞别约为5.3%、6.4%、6.4%，完毕归母净利润辞别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比辞别伸长约31.7%、6.1%、11.7%，对应2025/12/10股价PE辞别约为11倍、11倍、9倍。初度遮盖，咱们予以公司“买入”投资评级。风陡峭素：产物执行危机，凉茶商场开荒不足预期，商场逐鹿危机，应收账款接受不足预期，监禁策略改换危机。

　　供需抵触靠拢极限，公司被迫调理节拍，坚持“买入”评级公司中心产物八代五粮液000858）年头批价从930回落至12月800元摆布，越发三季度回落速率较速，经销商剩余受损，激励商场对其后续发扬可连接性忧郁，咱们以为公司Q3报表事迹进入出清节拍，危机慢慢开释，供需抵触、量价抵触也将慢慢缓解，盼望后续公司发货与商场确切需求完婚后的批价企稳。推敲消费需求偏弱，咱们下调2025-2027年剩余预测，估计2025-2027年归母净利润辞别为268.1(-52.2)、280.9(-47.7)、303.6(-40.2)亿，同比辞别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE辞别为16.6、15.8、14.6倍，坚持“买入”评级。公司三季度起源重视商场客观境遇，调理供货节拍，批价慢慢不乱2025年头公司试图通过渠道更动控量保价，春节旺季发货较少，二季度发货较多。但二季度受到禁酒令影响，商场需求萎缩，进一步加剧了供需抵触。三季度公司敬爱商场法则，起源报表出清，单三季度收入下滑53%，创上市以还最大跌幅。近期批价不乱正在800元摆布，没有进一步低浸。放弃强造回款，加大了渠道补贴，治理经销商剩余题目从报表看，2025Q3公司贩卖收现71.4亿，同比-74.7%，Q3末合同欠债92.7亿，环比上季度末裁汰8.1亿。上半年普五批价倒挂，经销商代庖五粮液映现亏本，为了保护渠道甜头，公司加大渠道补贴，导致2025Q3公司毛利率同比-13.5pcts至62.6%大幅低浸，Q3净利率同比-10.0pcts至25.4%。消费者底子坚固，需求报复触底，公司调理需要节拍，批价反转可期五粮液品牌著名度高，消费者底子好，咱们以为Q3报表下滑是永久积聚的压力一次性开释，只消精确认知当下境遇，治理好经销商剩余题目，然而分寻觅报表伸长，永久看，公司的持重发扬较好。危机提示：宏观经济摇动以致需求下滑，省表扩张不足预期等。

　　装束板材行业常青树，主营胶合板自然适配下浸商场。公司营业主体为装束板材贩卖，板材贩卖奉献五成以上营收。该类营业家当链下游涵盖家具及家装企业，按终端客户属性可划分为三类商场：以散客消费者或木匠与自正在工长为主的C端商场、含中幼型或区域型家具厂和家装公司的幼B商场以及以大型全屋定成品牌为主的大B商场。兔宝宝002043）主营更受守旧木匠/自正在工长编造偏疼的胶合板，产物本能杰出、编造完备，相合下浸商场需求，板材上风根蒂保护商场赢利的底层逻辑。锚定C端和幼B两大中心商场，公司连接加快渠道结构，表现渠道上风。1)针对如今零售商场更活动的州里渠道，兔宝宝加快线下专卖店编造结构。兔宝宝装束质料专卖店作战博得明显功能，2020-2024CAGR达25.4%；2025年上半年舍弃一面装束质料门店，专卖店作战重心转向州里渠道趋向清楚，6月末州里门店已达2481家，占装束质料专卖店数目的52.1%。2)商场流量碎片化、线上化，年青消费气力擢升，公司连合经销商构修1+N新零售矩阵，正在天猫、京东、抖音、幼红书等电商/新媒体平台上，应用多种花样为经销商门店引流、获客，主动增强线)针对幼B商场，应对渠道独立化条件，公司连接饱舞渠道运营改变，经销商编造新加州里、家具厂、家装等运营核心，为各商场的多渠道营业发扬赋能。2024年，公司经销商编造内配合家具厂数目已达20000多家，伸长急迅。品牌势能特出，零售端仰仗高端环保气象积聚消费者信赖，幼B端仰仗信赖背书与不乱供应链表现品牌对配合粘性的加强影响。1)正在2023年起，兔宝宝率先完毕全系产物ENF级全遮盖，环保本能明显优于千年舟、莫干山等友商同类产物。2)公司已从环保认证的尾随者慢慢迈向行业轨范拟定者，深度加入搜罗ENF级新国标正在内的多项国度级轨范草拟，修筑起坚韧的身手壁垒与品牌护城河。3)2020-2024年，公司告白流传执行费连接加多，加快商场品牌著名渗出的同时巩固对幼B公司的背书本事，并以不乱供应链持续增强对B端的赋能代价，2022年来公司装束新材供应商数目不乱加多。投资倡议：兔宝宝营业主体为装束板材贩卖，深耕C端与幼B两大中心商场，表现产物适配、渠道结构、品牌势能三重上风。公司仰仗胶合板板材属性上风与品牌积聚浸淀，深耕华东、华南商场，整合多元渠道占领下浸商场，装束质料营业零售端加快结构州里渠道专卖店与表现品牌环保气象等消费代价，幼B端以渠道运营核心直接对接渠道整合与打造不乱供应链编造DB真人旗舰，估计将来可正在宽广的下浸商场博得可观增量。定造家居营业发扬重心慢慢转向经销渠道形式，凭借公司渠道结构上风，叠加地产筑底苏醒预期带来的大宗营业回暖，中永久将回归上升区间。品牌授权营业量利双高，为公司毛利奉献不乱壁垒。咱们估计公司2025-2027年营收辞别伸长0.3%、10.3%、9.7%，归母净利润辞别伸长33.5%、0.8%、9.3%。咱们估计公司25-27年EPS辞别为0.94、0.95、1.04元，2026年可比公司均匀PE为12.4X，予以公司16XPE，对应目的价15.19元。初度遮盖，予以“推举”评级。危机提示：渠道结构功能不如预期，品牌气象受民多事宜损坏，写字楼、地产连接下行危机等。

　　守旧主业上风位置褂讪，高研发参加成就丰富。1)公司是环球界限最大的LBO、BBO晶体及其元器件的坐褥企业，商场占据率环球第一；严谨光学产物营业方面完毕了使用于高速光汇集动态调控模块的新型棱镜光栅的批量坐褥，产物归纳本能抵达国际前辈水准，成为国表里头部企业紧张的供应商。近年来公司对准高端界限的激光器件商场，力求治理进口中心器件的卡脖子题目，自帮研发的声光器件、磁光器件等器件类产物获胜冲破海表激光器件供应商的垄断形式。25Q1-Q3公司完毕营收8.42亿元，同比+26.62%；归母净利润2.18亿元，同比+29.75%，25Q3单季度营收、利润创史册新高，守旧主业上风位置褂讪。2)25Q1-Q3公司研发参加0.82亿元，同比+18.66%。公司正在2025年基于自帮发展的大口径BBO晶体以及普克尔的冲破性安排，推出大口径BBO电光调造器及驱动器，并仰仗其和国际竞品相当的产物本能目标取得国内客户的承认，增加了国内大口径BBO电光调造器及驱动的空缺。至期光子聚焦超严谨光学界限，钒酸钇晶体正在OCS界限大有作为。1)超严谨光学：公司子公司涵盖福修睿创、青岛海泰、至期光子等，以全家当链式结构饱舞光学器件国产化。个中至期光子策动面向剖析仪器、检测修造、性命科学、科研等使用高端光学使用界限，发展超严谨光学元件等合系产物可研发、创设和贩卖做事。25H1至期光子完毕营收4905.42万元，同比伸长73.66%，净利润99.52万元，获胜完毕扭亏为盈，合系产物放量后至期正在超严谨光学界限将来可期。2)钒酸钇晶体：谷歌TPUV7Ironwood的OCS合键采用MEMS计划，其中心部件MEMS阵列、光纤阵列、钒酸钇晶体等供应商均希望受益。公司正在钒酸钇合系晶体界限深耕多年，是寰宇上最早起源Nd:YVO4晶体发展钻探和完毕批量坐褥的公司之一。目前公司装备了百余台前辈的单晶炉修造特意发展Nd:YVO4晶体，合系产物正在OCS界限大有作为。投资倡议：咱们估计福晶科技002222）2025-2027年营收辞别为11.15/13.39/15.03亿元，归母净利润3.02/4.06/4.94亿元。公司各项营业持重伸长，子公司至期光子正在超严谨光学界限博得主动发展，咱们连接看好公司将来发扬，坚持“买入”评级。危机提示：商场逐鹿加剧危机、国际交易策略变更危机、应收账款接受危机。

　　中心主见：氨纶行业来看，2025年之后无策动新增产能，供需联系希望慢慢革新，剩余或迎来底部抬升。芳纶行业来看，公司动作环球龙头企业，具有较好的本钱上风和界限上风，正在“反内卷”的配景下，行业希望迎来新的发扬机遇。推敲到前三季度氨纶行业仍处于剩余底部，氨纶及芳纶革新仍必要年华，咱们下调公司2025-2026年归母净利润预测至0.95/3.35亿元(原预测为4.3/5.2亿元)，新增2027年预测为6.72亿元，对应2025-2027年EPS预测辞别为0.11/0.39/0.78元。参考可比公司估值，遵守2026年30倍PE，坚持公司目的价为12元，坚持“买入”评级。

　　投资重心估计中国大陆2026至2028年间修造开销将达940亿美元。受益于晶圆厂区域化趋向以及数据核心和角落修造中AI芯片需求激增，SEMI估计2025年环球300mm晶圆厂修造开销将初度凌驾1,000亿美元，伸长7%至1,070亿美元；2026年将伸长9%，抵达1,160亿美元；2027年伸长4%，抵达1,200亿美元；2028年将伸长15%，抵达1,380亿美元；个中中国大陆估计将无间当先环球300mm修造开销，2026至2028年间投资总额将达940亿美元。环球分界限看，Logic和Micro界限估计将正在2026至2028年间以1,750亿美元的修造投资总额当先；Memory界限估计将正在三年间以1,360亿美元的开销位居第二；Anaog合系界限估计将正在将来三年内投资凌驾410亿美元；搜罗化合物半导体正在内的功率合系界限估计将正在将来三年间投资270亿美元。晶体管从平面组织转向3D立体组织，以及背后供电的发扬，饱舞半导体修造需求。鳍式场效应晶体管(FinFET)自引入以还，仍然成为20nm以下造程的轨范身手。跟着造程身手缩幼到5nm及以下，FinFET的短沟道效应加剧，导致造程正在进一步微缩时面对紧张瓶颈。全缠绕栅极(GAA)被以为是治理FinFET身手瓶颈的合头，估计从2nm节点起源，一齐前辈芯片安排将全数采用GAA身手。缠绕栅极场效应晶体管(GAAFET)和互补场效应晶体管(CFET)将明显加多光刻之后创设步伐的紧张性，从而弱幼光刻正在具体工艺中的主导位置。整体来看，新型晶体管安排的中心正在于“包裹”栅极组织(GAAFET)或堆叠晶体管组(CFET)。这种三维组织的繁复性对切确刻蚀、薄膜等提出了更高条件。按照IMM新闻的数据DB真人旗舰，刻蚀修造正在前辈造程中的用量占比将从守旧FinFET时间的20%上升至GAA架构下的35%，单台修造代价量同比伸长12%。薄膜浸积修造则必要正在繁复三维组织上原子级匀称地浸积多层薄膜。跟着芯片工艺的持续缩幼，互连身手的寻事逐步超越了晶体管自己的缩幼难度。互连层数目的加多、布线安排繁复度的擢升以及导线电阻题目，极大束缚了本能的擢升和功耗的优化。为了然决这些题目，背后供电汇集(BSPDN)被提出，背后供电实践使用面对晶圆减薄、键合、光刻瞄准、应力料理和热料理等诸多寻事，这些寻事不只涉及新修造的拓荒，还必要对现有创设流程和安排用具举办彻底改造。环球内容身手多赛道并行迭代，刻蚀、薄膜修造等需求大涨。如今环球内容身手正处于“多赛道并行迭代”的合头阶段，AI算力需求与终端修造升级为中心驱动力。从HBM以3D堆叠身手冲破带宽瓶颈、成为AI芯片标配，到CXL通过架构重构破解“内存墙”、饱舞数据核心内存池化；从HBF以NAND闪存特色增加本能边界、聚焦AI推理场景，到LPDDR与GDDR辞别针对搬动/车载、图形/AI推理优化——身手革新已透露“场景化细分”特质。头部厂商的计谋结构也正在进一步加剧逐鹿，将来，跟着JEDEC轨范连接完竣(如HBM4、LPDDR6)与生态协同深化，内容身手将更严紧贴合AI、数据核心、智能终端的需求，同时饱舞环球存储家当形式向“身手驱动型”加快演进。跟着3D堆叠存储的发扬，对刻蚀修造的需乞降本能条件呈指数级伸长，同时对每层薄膜厚度的条件更苛苛，ALD与CVD协同工艺成为主流。按照SEMI，Memory估计将正在三年间以1,360亿美元的开销位居第二，个中，DRAM合系修造投资估计凌驾790亿美元，3DNAND投资将抵达560亿美元。平台型领军厂商连接受益于下游扩产与国产替换经过，股权勉励彰显信仰。中国的集成电道和泛半导体家当近年来连接兴隆。正在当局的大举饱舞和业界的勤勉下，正在半导体修造的门类、本能和大界限量产本事等方面，国产修造和海表修造比拟正正在速捷缩幼差异，发扬急迅并已初具界限，中国大陆半导体修造商场界限正在环球的占比逐年擢升。按照Yoe，中国大陆希望正在2030年成为环球最大的半导体晶圆代工核心，估计占环球总装机产能比例将由2024年的21%擢升至30%。公司动作国内半导体修造平台型领军厂商，产物遮盖刻蚀、薄膜浸积、热处分、冲洗、涂胶显影、离子注入等多个中心工艺合头，工艺遮盖度完竣，国内份额连接擢升，将连接受益于下游扩产与国产替换经过。11月22日，公司披露2025年股票期权勉励策动(草案)，有帮于激动公司中永久勉励机造的健康与完竣，擢升人才吸引力与团队不乱性。公司拟向勉励对象授予10,465,975份股票期权，约占本勉励策动草案通告时公司股本总额的1.4446%，勉励对象共计2,306人，个中，公司董事、高级料理职员7人，中心身手人才及料理骨干2,299人，假设公司2025年11月末授予股票期权，2025年-2030年期权本钱需摊销的总用度约21亿。投资倡议咱们估计公司2025/2026/2027年辞别完毕收入398/503/613亿元，归母净利润61/84/111亿元，坚持“买入”评级。危机提示人力资源危机，供应链危机,身手更新危机，商场需求摇动危机，并购整合危机。

　　硫化物电解质：由点到面，强者恒强硫化物电解质因其高离子电导率和低密度特色成为如今主流身手计划，硫化物固态电解质的不乱性是大界限使用的寻事。天赐质料002709）聚焦固态电池中心电解质合头，推出LPSX系列固态电解质，依托公司工艺上风，治理本钱痛点，维持界限化量产，并精准调控粒径散布。同时，构修专利组合，从单点身手冲破编造化治理计划。变成面向高本能和高不乱性的硫化物固态电解质身手编造，为固态电池的大界限使用供给了坚实的质料底子与身手壁垒，慢慢擢升逐鹿上风。液相法硫化锂：专精覃思，高筑壁垒固态电池家当化初期阶段，本钱逐鹿初见头绪。硫化锂是如今硫化物固态电池发扬的中心降本点，一方面，本能先行，聚焦纯度、粒径和含水量；另一方面，本钱为王，修造工艺协同降本界限化。液相复领悟法具备永久降本潜力，身手壁垒高企，中心身手壁垒正在于“提纯”。基于天赐电解液提纯身手，完毕液相法造备高纯硫化锂的身手冲破，并希望变成低本钱界限化造备。凝胶态电解质：量产先行，协同发扬凝胶荟萃物电解质具备高离子电导率与优异死板强度，平均了安然性与电化学本能。如今天赐质料造备的质料具备高离子电导率、阻燃恶果好、轮回本能优异、高温存储本能优异、安然本能擢升，并完毕荟萃物骨架质料因素优化和溶剂与性能增加剂复配，变成编造性治理计划。UV固化胶：聚焦界面，区别逐鹿UV绝缘质料正在极片皮相或者电解质角落变成维持和绝缘影响，避免正负极直接接触酿成内短道。天赐质料自帮研发安排UV固化绝缘胶框为固态电池修筑安然盾，合键使用于固态电池正负极贴叠片，进而造备预造胶框，周遭用绝缘胶离隔，起到防坍塌/绝缘可压缩性。MOFs质料：靶向安排，前瞻结构金属有机框架质料具备高比皮相积和孔隙率、组织多样性、可调控性的组织特征，本征上风适合动作锂离子电池电极质料。天赐质料举办合系专利的申请，且已完毕公斤级的坐褥界限和客户送样测试。发现出杰出的本能擢升效应，为锂电池身手的迭代发伸开辟了新的目标。新质料：PEEK与热料理质料跨场景协同PEEK质料工艺难度筑壁垒。天赐质料主动拓荒耐高温、高本能的热塑性特种工程塑料，餍足商场轻量化质料需求。目前处于产物中试验证阶段，已有幼批量订单供应。别的，依托荟萃物身手平台，以胶粘剂为支点，饱舞人为智能、汽车电驱电控、新能源电池等家当链的协调发扬。投资倡议：深耕新型质料结构，掀开中期代价空间天赐质料主业剩余连接革新，随6F价值上涨，正在紧缺周期的进一步弹性表，份额希望明显擢升，公司磷酸铁营业也希望正在2026年迎来供需拐点。别的，公司固态电池营业发展主动，绝缘胶等新质料代价量大，推敲到固态和新质料供给远期市值折现，天赐质料正在6F涨价预期下的标的中性价比凸显。估计公司2025、2026年归母净利润辞别为12、51亿元，无间推举。危机提示1、商场逐鹿加剧危机；2、动力电池行业需求不足预期危机；3、新身手发扬不足预期危机；4、剩余预测假设不缔造或不足预期的危机。

　　公司公布通告，以自有资金5.2亿元收购爱思开致新投资香港有限公司(以下简称“SK香港”)持有的宁波爱思开合成橡胶有限公司(以下简称“宁波爱思开”、“标的公司”)80%股权。本次收购完结后，宁波爱思开将成为公司控股子公司，纳入公司归并报表周围内。别的，买卖敌手方SK香港的干系方SKGeoCentricCo.,Ltd.和/或SKInnovationCo.,Ltd.拟让与给上市公司其持有的标的公司产物合系的专利、专有身手及牌号，前述常识产权让与价值不凌驾国民币0.65亿元。不凌驾5.8亿元收购EPDM厂商80%股权及常识产权，完竣家当链结构的同时增厚事迹。宁波爱思开是一家三元乙丙橡胶坐褥工场，由韩国第二大企业集团——SK集团旗下爱思开致新投资香港有限公司(香港SK)投资设立。三元乙丙橡胶为乙烯、丙烯和少量的非共轭二烯烃第三单体的共聚物，以EPDM暗示。本次买卖完结后宁波爱思开将成为公司控股子公司，有帮于公司正在弹性体界限进一步完竣家当结构、拓展使用场景，对公司将来发扬拥有主动事理。(1)契合公司计谋发扬，充分产物组织。道恩以弹性体为特质，勉力于打造绿色轻量化高分子复合质料平台，本次收购标的公司符号着公司将弹性体荟萃界限的紧张中心身手纳入麾下，是公司计谋结构的合头一步，让公司身手矩阵更趋完备，身手遮盖广度与深度同步擢升。正在家当链维度，EPDM营业的参加让公司“荟萃-改性-使用”的全链条更趋完备。这一结构不只完竣了产物组织，更通过身手协同与家当链延长，擢升了公司正在高分子质料界限的归纳代价与行业话语权，为永久发扬筑牢根蒂，合适公司的计谋计议。(2)EPDM是TPV合键原质料，该收购与公司现有营业变成协同效应。EPDM是公司动态硫化平台产物的中心原料，其分歧的分子组织也许授予动态硫化平台产物奇异的耐候性、耐臭氧性、弹性和阻燃性等，是动态硫化平台产物坐褥本钱和产物本能的决议要素之一。公司通过本次并购完毕自帮坐褥，也许从根蒂上治理动态硫化平台产物家当链上游“卡脖子”题目，明显消浸原质料对表依赖的危机。DVA获胜期近，将来空间宽广。公司连接研发新一代轮胎气体阻隔层质料DVA等前沿身手。与守旧硫化丁基橡胶轮胎气密层比拟，DVA造备的轮胎可负气体阻隔层厚度消浸50%，重量裁汰80%，气密性提升7—10倍，轮胎漫长性提升50%，滚阻也清楚优于守旧气体阻隔层。DVA可使轮胎更轻量化、更节油、更环保，操控感更好，同时准许更高的行驶速率并拥有更长的轮胎寿命。上半年，公司与配合方联合加快饱动DVA质料造品胎的道跑测试，数据抵达预期策动，目前按策动饱动项目测试验证做事。DVA产物不会存正在排他，将来将面向一齐的轮胎厂举办配合贩卖，该产物将来替换空间大、远景好，希望开荒百亿界限商场。坚持“激烈推举”投资评级。正在暂不推敲DVA放量的情景下，公司产能正有序扩张，除了不乱伸长的改性塑料营业，TPV等毛利率较高的营业将正在25年进一步供给事迹增量，于是咱们料到25年事迹将明显伸长，若DVA完毕界限化放量，事迹增速将正在此底子长进一步擢升。公司主业抗周期本事强，新产物研发多线并行，落地放量后将对产物组织和利润组织带来大幅优化。咱们预期公司2025/2026/2027年辞别完毕收入61.3/72.8/83.4亿元，同比增速辞别为16%/19%/15%；归母净利润2.1/3.1/4.4亿元，同比增速辞别为49%/49%/41%，辞别对应58.4/39.3/27.8倍估值。本次收购标的公司宁波爱思开具有6.5万吨EPDM产能，因为乙烯和丙烯等原质料价值低浸，2025年1-6月净利润抵达1.1亿元，按照百川盈孚报价，三元乙丙橡胶现价约为2.2万元/吨，假设公司原料和产物价值、产能趋于不乱，宁波爱思开上半年净利润率19%，出于慎重的准绳，咱们假设予以15%的净利润率揣测，估计2026和2027年该公司净利润约为2.15亿元，推敲本次拟收购该公司80%股权，道恩股份002838）2026/2027年归母净利润估计可辞别抵达4.84/6.13亿元，对应PE辞别为25.2/19.9倍。推敲到公司后续生长空间宽广，咱们坚持“激烈推举”投资评级。危机提示：原质料价值摇动的危机、宏观经济境遇变更激励的危机、召募资金投资项目新增产能的商场开荒危机、新产物能否完结执行和放量的危机、收并购的审批和整合危机等。

　　打算紧张收购，完结AI硬件赛道全数结构。2025年12月10日，公司与吕松寿LEU，SONG-SHOW签署股权收购意向答应，拟以现金及其他合法形式添置其具有的PMGInternationalCo.,LTD.(裴美高国际有限公司)100%股权，进而取得元拾科技95.12%股权。通过此次收购，公司将速捷取得国表里特定客户办事器机柜营业(涵盖机架、滑轨、托盘、Busbar等组件)的成熟身手及客户认证，以及前辈液冷散热编造集本钱事。这将与公司自己庞大的严谨组织件与“质料-模组-整机”笔直整合本事变成深度互补协同，使得公司也许供给从中心部件到散热编造的更完备AI硬件治理计划，大幅巩固中心逐鹿力，为公司开荒AI算力底子措施新赛道、加快向环球AI硬件革新平台转型注入强劲动能。从中心部件到散热编造，正在办事器份额希望速捷擢升。AI的速捷演进正驱动环球揣测需求呈发生式伸长，按照贝恩公司预测，截至2030年，环球AI揣测需求或将抵达200吉瓦。公司正在办事器界限已与北美客户深度配合，正在办事器机箱组织件已完毕批量出货的底子上，速步向液冷模组、SSD拼装等合头拓展；与国表里头部大型办事器客户均正在同步开荒中，个中机箱组织件已批量出货，固态硬盘拼装估计近期通过客户验证，来岁将完毕界限量产。完结本次收购后，将加快公司正在AI办事器机柜、高效液冷散热编造等合头界限的商场份额擢升。AI端侧硬件中心供应商，正在AI手机、AI眼镜、具身智能及智能汽车等前沿界限深度结构。1)手机：AI身手的发扬擢升终端需求的同时，也饱舞硬件代价量擢升。公司动作大客户表观件、组织件的永久中心供应商，将充足受益于份额擢升、新机加单和超硬镀膜、3D玻璃盖板等革新带来的代价量擢升。2)智能头显：公司与北美头部客户的配合将从严谨组织件、光学部件、声学模组等中心部件，向软板SMT、无线充电模组、充电盒拼装及整机拼装拓展，新缔造蓝思光电，纵深饱动光学家当链。3)机械人：获胜进入北美及国内头部机械人供应链，已批量交付合节模组、聪慧手、组织件，人形机械人、四足机械人整机拼装界限位居行业前哨，估计整年出货人形机械人三千台，四足机械狗一万台以上，跟着蓝思智能机械人新总部投产，将进一步扩充机械人产能。4)折叠机：跟着北美大客户的入局，将动员具体折叠机商场伸长。公司已结构UTG和VTG等新身手研发研究，正在金属件、组织件界限也连接饰演着紧张脚色，并已具备速捷量产折叠屏组织件和模组的本事。5)智能汽车：中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装束件及无线充电模组等中心产物线协同放量，通信模组与域支配器同步冲破，已完毕批量交付。超薄夹胶车窗玻璃获胜导入国内头部车企新车型量产编造，单车代价量希望速捷擢升。剩余预测与投资倡议：公司动作智能终端全家当链一站式严谨创设治理计划供给商，一方面具备以组织件及性能模组中心身手为维持的家当化本事编造，另一方面具备全家当链笔直整合本事，将来将深度受益AI身手发扬，各条营业线估计全数伸长。咱们估计公司正在2025/2026/2027年辞别完毕交易收入920/1164/1397亿元，同比伸长32%/27%/20%，完毕归母净利润52.5/69.4/85.2亿元，同比伸长45%/32%/23%，如今股价对应2025/2026/2027年PE辞别为29/22/18X，坚持公司“买入”评级。危机提示：下游需求不足预期，客户新品拓展不足预期，行业逐鹿加剧。

　　生猪：单月出栏量革新高，需要连接坚持高位。公司25年11月贩卖肉猪435.35万头，同比+49.71%，环比+11.83%，单月出栏量再创史册新高。均重方面，按照咱们的估算，公司11月商品猪出栏均重约为123.17公斤，较10月低浸1.37公斤，出栏节拍进一步提速，归纳量、重来看，11月需要仍处于整年高位。价值方面，11月公司肉猪贩卖均价11.71元/公斤，较上月仅幼幅度伸长0.14元/公斤，受造于需要高位以及需求端备货滞后，价值坚持磨底状况。禽业：需求旺季，价值坚持景气。25年11月贩卖肉鸡11755.44万只，环比裁汰8.4%，同比加多6.02%。从贩卖价值来看，11月公司肉鸡贩卖均价13.22元/公斤，环比降0.83%，同比加多3.77%，8月晚生入禽肉消费守旧旺季，如今鸡价景气延续。2025Q3行业出栏增速放缓，供应缓解端压力，春节前鸡价仍存较强维持。无间看好策略与商场共振下的产能去化。从新部猪企出栏量、价情景来看，11月猪价磨底、行业深亏状况仍正在延续。推敲到12月行业表面出栏量照旧处于高位，肥猪与仔猪价值难有发展，基于利润驱动的商场化去产能将连接兑现。如今猪价实际与预期双弱，叠加策略驱动，生猪养殖行业去产能加快，帮力猪价永久上涨。咱们预测公司2025-2027年EPS为1.01/1.62/2.35元(原25-26年预测辞别为1.91/1.93元，合键因为24年行业剩余后擢升产能诈骗率导致周期摇动，调理了营收和毛利率)，按照可比公司估值法，予以公司26年14x估值，对应目的价22.68元，坚持“买入评级”。危机提示畜禽价值不足预期；畜禽疫病大界限发生；原质料价值大幅摇动；投资收益及公正代价摇动危机。

　　陈诉实质摘要:中心逻辑：1)2025年公司基础已完结处置层及中层干部调理，新处置层、新筹备理念、新发扬开始，且2025Q3报表端已透露失事迹拐点。2)2024年公司分红比例擢升至46%(2019-2023年间公司的分红比例均坚持正在30%摆布)，对应的2024年公司A股的股息率约2.81%(同比擢升约0.19个百分点)，而H股股息率约4.83%(同比擢升约1.05个百分点)。3)2025年11月，广药集团召开专题做事集会，对四序度冲刺及收官做事举办再发动、再布置、再督导，以确保“十四五”时候各项筹备义务完满收官。“十五五”聚焦连接筑牢打造寰宇一流企业的坚实根蒂DB真人旗舰，力求正在“谋定目标”的条件下，真正完毕“行稳致远”的发扬愿景。处置层团队迎来新变更，开启“十五五”新计谋周期聚焦高质料发扬：①新处置层与筹备理念，迎来新发扬开始。2025年公司及旗下中心子公司均已完结高管团队调理。2025年1月李幼军先生上任白云山董事长、践诺董事，此前承担广州市民多交通集团有限公司董事长。正在任光阴，广州公交集团收入增速清楚擢升，同时公司筹备质料慢慢擢升。咱们以为，正在白云山新的处置层的指导下，公司的筹备质料希望慢慢擢升。目前公司聚焦国际化、数字化、研发革新、处置革新等。正在研发革新方面，白云山造药总厂研发的BYS10片进入合头注册临床试验，希望成为国产革新抗肿瘤药物的代表性产物。②2025Q3单季度事迹迎来拐点。正在收入方面，2025Q3单季度公司收入达197.71亿元，同比伸长约10%。正在利润方面，2025Q3单季度公司扣非归母净利润达6.64亿元，同比伸长约29%。③正在分红派息方面，2019-2023年间公司的分红比例均坚持正在30%摆布，2024年分红比例擢升至46%，2024年公司A股的股息率约2.81%(同比擢升约0.19个百分点)，而H股股息率约4.83%(同比擢升约1.05个百分点)。④正在计谋结构方面，2025年11月，为深化贯彻落实集团“冲刺整年目的稳伸长”做事布置，确保“十四五”时候各项筹备义务完满收官，广药集团召开专题做事集会，对四序度冲刺及收官做事举办再发动、再布置、再督导。2025年8月，广药集团召开“十五五”计谋计议和数字化转型计议项目连合启动会，全数启动企业中永久计谋编造做事。2025年10月，广药集团召开“十五五”计谋计议项目阶段性成就请示会。正在新一轮计谋结构下，公司希望迎来发扬新态势，以计谋计议为引颈，以数字化转型为引擎，赋能公司高质料发扬。大贸易维持持重发扬，大南药营业短期承压：①大贸易板块为公司收入基石。2020-2024年间大贸易板块收入CAGR约6%，2024年大贸易板块收入达545.5亿元(同比+3%)，2025H1大贸易板块收入增速仍超4%，收入界限达290亿元。推敲近年来大贸易营业连续处于持重发扬，叠加公司正在华南等地具备较强逐鹿力，咱们以为公司的大贸易板块收入将完毕持重伸长。②大南方子面，2025H1中药收入占比约60%。2020-2024年间大南药板块收入CAGR约-1%，个中中药收入CAGR约8%，而化药收入CAGR约-11%。2024年大南药板块收入97.56亿元(同比-10%)，个中中药收入60.66亿元(同比-3%)，而化药收入36.9亿元(同比-20%)。中成药营业近年处于去库存的周期，而化药营业因为行业逐鹿加剧、限抗令、集采等要素影响有所低浸，大南药营业短期承压。③大强健方面，2020-2024年间大强健板块收入CAGR约5%，2024年大强健板块收入达97.05亿元(同比-13%)，2025H1大强健板块收入增速仍超7%，收入界限达70亿元。公司目前正执行多个新品以及国际化计谋。剩余预测及投资评级：咱们估计公司2025-2027年交易收入辞别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速辞别约为5.3%、6.4%、6.4%，完毕归母净利润辞别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比辞别伸长约31.7%、6.1%、11.7%，对应2025/12/10股价PE辞别约为11倍、11倍、9倍。初度遮盖，咱们予以公司“买入”投资评级。风陡峭素：产物执行危机，凉茶商场开荒不足预期，商场逐鹿危机，应收账款接受不足预期，监禁策略改换危机。